“药中茅台”的三重劫

 财经资讯     |      2020-09-22 07:01

  继“酱香科技二当家”海天味业(走情603288,诊股)(SH:603288)9月3日闪崩并不息3天放量大跌后,“药中茅台”长春高新(走情000661,诊股)(SZ:000661)也崴了。

  9月14日,长春高新以跌停价371.62元/股收盘,总市值为1504亿元,较上一交易日挥发167亿元。让投资者大跌眼镜同时,还登上了热搜榜单。

  “药中茅台”的三重劫

  图1:9月14日长春高新跌停。来源:雪球

  长春高新贵为10倍大牛股,但近年来却一向受“抱团”、“业绩”、“价值定价”等诸多因素牵绊。从这些关键词着手,吾们不难发现它正在经历一场“渡劫”修走。

  01

  抱团“劫”

  道家所称的“渡劫”,能够浅易地理解为“熬不以前是劫难,渡以前是重生”。长春高新要渡的劫,最先跟“抱团”相关。

  自2015年股灾之后,机构纷纷选择进入贵州茅台(走情600519,诊股)(SH:600519)、海天味业、格力电器(走情000651,诊股)(SZ:000651)等蓝筹白马股追求避险,使得“抱团取暖”成为了A股市场的主流投资策略。

  长春高新自然也不破例。

  截至今年上半年,公司持股机构达到1134家,累计持股近2.1亿股,持股比例为61.73%。41只基金产品持有长春高新占净值比例超过9.5%,属于典型的机构扎堆。

  所谓“成也萧何,败也萧何”。机构选择抱团取暖,实在能规避不少风险。但机构间从“相喜欢”变“相杀”,发生踩踏事件的案例也不在幼批。

  重点就在于资金不吻合显明。此次长春高新跌停,卖出的机构为华泰证券(走情601688,诊股)天津华昌道、东北证券(走情000686,诊股)股上海永嘉路,别离卖出2.77亿元、2.11亿元。但同时,深股通这一北向资金却反势抄底了2.3亿元。

  至于为何跌停?在社会各界的剧烈商议后表现出了分别版本。从基本面角度来看,主要是市场传闻的金赛药业交流纪要所致。

  这份纪要指出了“疫情对北上远大城市的影响大,外埠患者不来了”、“营销模式内部存在题目”、“遮盖率太低”等题目。而这些题目又正好击中了长春高新过于倚赖金赛药业大单品的“命门”。

  多所周知,金赛药业是长春高新的中央子公司,产品包括滋长激素和重组促卵泡素,是其最中央的收入来源。

  2019年6月,长春高新斥资56.37亿元向金磊、林殿海发走股份及可转换债券购买其持有的金赛药业29.50%股权,至此持股比例从70%添添至99.5%。

  同时,金赛药业做出了业绩准许:2019-2021年,实现的净利润别离不低于15.58亿元、19.48亿元、23.20亿元,三年吻合计达58.27亿元。

  财报表现,金赛药业2019年实现出售收入48.22亿元,同比添长50.87%;实现净利润19.76亿元,同比添长75.08%。在获得大超预期的靓丽业绩基础上,业绩完善率高达125.22%。

  主要系随着今年二季度疫情逐步松懈后,医院恢复平常运营,一季度存量需要得到开释,添上新患入组的恢复性添长,滋长激素获得了高速添长。

  “药中茅台”的三重劫

  图2:2014-1019年金赛药业营收与利润情况。来源:wind,国信证券(走情002736,诊股)经济钻研所

  而金赛药业又是长春高新的中央盈余点。

  今年上半年,实现收入25.35亿元,同比添长18.47%,占长春高新的总营收比重为64.71%;实现净利润11.3亿元,同比添长37.14%,占总净利润的86.18%,并达到2020年业绩准许的58%。

  可见,倘若金赛药业经营展现题目,就会直接影响到长春高新的团体业绩。

  另外,从经营层面来看,大股东消弭质押也是主要风险之一。

  9月12日,公司第一大股东超达投资消弭质押500万股,占其所持股份比例为6.57%。调研纪要指出,“岁暮会做减持,要交税10个亿,减持以后异日照样中央股东。”

  而且,今年12月14日和30日,还别离有5972万股和477万股的解禁到期,无疑影响到了机构的持股信念。

  “药中茅台”的三重劫

  图3:9月10日长春高新第一大股东消弭质押500万股。来源:公司公告

  从市场角度来看,大无数投资者普及认为长春高新跌停的根本因为在于估值过高。截至9月14日收盘,其静态市盈率达84.73倍,即使动态PE也达到了57倍,照样较高。

  高位股估值泡沫与能否赓续安详高添长的题目,是近年来资本市场频繁商议的焦点话题。

  此次长春高新跌停,从侧面响答出了机构抱团股的“缩影”——高估值与高业绩是否相匹配?而且,这已经属于普及形象,并非“特例”。一些食品饮料、医药等特出公司已经存在筹码松动的情况,这是不吻合所致。

  02

  业绩“劫”

  

  投资者戏称“南茅台、北高新”。贵州茅台股价之因此坚挺,就在于其拥有的重大护城河。而长春高新,也同样有着护城河上风。

  植根于滋长激素等市场前景益的大单品,不光让长春高新获得源源一向的现金流,还让股价实现穿越牛熊,成为10年10倍的大牛股。

  “药中茅台”的三重劫

  图4:长春高新发展(走情000628,诊股)历史。来源:公司公告,西部证券(走情002673,诊股)

  从去年业绩来看,公司总营收从2014年的22.62亿添长至2019年的73.74亿,净利润从3.18亿添长至17.75亿,六年间复吻合添速别离为21.77%、33.19%,一向保持着郑重而且迅速的添长态势。

  自2009年以来,净资产利润率(ROE)一向保持在15.6%以上,表明盈余质量专门益。

  “药中茅台”的三重劫

  图5:2014-2020年长春高营收及利润数据。来源:wind,国信证券经济钻研所

  【1】细分来看,长春高新的高速成长,与“四驾马车”(百克生物、金赛药业、华康药业、高新地产)亲昵相关。其中“跑的最益”的是金赛药业和百克生物。

  ①金赛药业

  按照样本医院数据表现,因为水针的出售额占比较高,金赛药业滋长激素2020年上半年样本医院市场份额占比从2019年的74%挑高到了79%。2019年全年水针剂型占滋长激素市场70%的份额,2020年H1挑高到了73%,远远高于第二名的安科生物(走情300009,诊股),稳居龙头地位。

  “药中茅台”的三重劫

  图6:滋长激素产品全国市场份额分布。来源:wind,西部证券

  同时,金赛药业的促卵泡素(金塞恒)是唯一国产重组人促卵泡素。自2015年上市以来,便一向处于高速添长态势,其主要竞争对手包括Merck(默克雪兰诺)、丽珠集团(走情000513,诊股)等。

  固然金赛药业的金塞恒上市较晚,但是样本医药市场份额占比从2019年的8%升迁到2020H1的13%,暂居第三。

  ②百克生物

  如今,长春高新持有百克生物46.15%的股权。后者如今拥有水痘疫苗、狂犬疫苗、冻干鼻喷流感疫苗三款获批的疫苗产品,同时还拥有12项在研疫苗和2项在研的用于传染病防控的全人源单克隆抗体。

  财报表现,百克生物的主要收入来源于水痘疫苗的生产和出售。

  2017年、2018年、2019年及2020年上半年,公司水痘疫苗的收入占比别离为 92.25%、84.96%、97.06%及 99.89%,对答同期公司实现的营收为6.91亿元、10.2亿元、9.76亿元和5.92亿元。

  “药中茅台”的三重劫

  图7:百克生物经营情况。来源:中检院,中泰证券(走情600918,诊股)

  随着疫情事后水痘疫苗的接栽迅速恢复,百克生物上半年水痘疫苗批签发455万人份,同比添长113%,实现净利润1.71亿元,同比添长78.5%。而且,重磅品栽鼻喷流感疫苗各省招投标做事挺进顺当,后续有看带来较大添量。

  值得仔细的是,长春高新正在添快推进百克生物分拆上市的进程。

  按照公告称,分拆上市有利于其自己和百克生物聚焦各自立生意业务务,能够推动其现有系统分别业务平衡发展;并外示分拆上市发走后,对百克生物的持股比例仍将保持在40%以上。

  此次冲击科创板,百克生物拟募资超过17亿元,用于疫苗生产基地建设、新产品研发投入和添添起伏资金。如今,百克生物正在筹划科创板IPO事宜,其招股书在今年8月25日获得上交所受理。

  【2】除此以外,长春高新的护城河还在于研发管线的组织。毕竟,脱离对滋长激素单一产品倚赖的有效形式,就是从新药研发着手。

  百克生物在自立研发的同时,还与国内外多家企业在疫苗周围开展配吻合研发。

  例如,2017年12月长春高新与百克生物共同向瑞宙生物投资2.9亿元,进走肺热结吻合疫苗的研发;公司也在始末国际化的配吻合进一步雄厚研发管线,以求掀开疫苗周围研发的新局面。

  “药中茅台”的三重劫

  图8:百克生疫苗配吻合研发梳理。来源:公司公告,西部证券

  另外,以中成药业务为主的华康药业,业绩外现也是可圈可点。2019年实现收入5.8亿元,同比添长10%,实现净利润0.42亿元,同比添长31.25%,收入和净利润均有所升迁。

  近年来,公司也一向在积极整吻合营销系统,竖立了中药抗热、心脑血管、妇儿三大产品线,推进二线儿科疏清颗粒、清胃止痛微丸等产品。

  研发方面,如今华康药业有6个在研药品,其中银花泌热灵片新添前线腺热适宜症已经进走到临床III期,洋参果冠心片用于治疗冠心病、心绞痛也处于临床III期。

  “药中茅台”的三重劫

  图9:华康药业研发管线。来源:公司公告,西部证券

  可见,长春高新以前的“超级成长”,是竖立在以成长激素为中央的业绩赓续开释基础之上。在较高估值背景下,新的产品管线能否对中央产品形成承接,是关乎其渡劫成功与否的另一要素。

  03

  定价“劫”

  谈及长春高新的“定价”题目,主要有产品定价和估值定价两个方面。

  长春高新的产品定价,主要在于营收占比高的、治疗低幼症的滋长激素,如今主流剂型是水针。固然金赛药业的剂型最全,但是2018年诺和诺德的水针在国内上市,以及安科生物的水针2019年获批上市后,市场竞争更添激烈。

  如今,集采的新闻尚未有定论,但不确定性照样存在。而在吻合适的时候下落产品价格,下落利润率,是招架竞争对手以及政策影响的有效办法。

  因此,异日公司的中央上风已不在于高价,而在于一向添深遮盖率。

  在这方面,公司主要始末市场推广的方式添强出售能力,以及一向下沉二三线市场。

  近年来,公司团体出售人数从2012年的1220人添添到2019年的2344人,其中大片面负责滋长激素的出售。如今,公司参股多家儿童医院,异日也将不息始末自建或者共建的方式建设儿童医院,下沉出售网络,拓展出售网点遮盖区域。

  自2015年以来,金赛药业的滋长激素团体添速均显明高于PDB样本医院添速,并且添速差距逐步拉开,表明渠道下沉收获显明。另外,因为如今滋长激素在研企业数目较少,现存的竞争格局将永远维持,长春高新也将稳居龙头地位。

  末了,谈谈长春高新的估值题目。

  倘若将公司以前迅速、郑重的高添长,以及基于现有中央产品的添长以及在研管线的成长前景计算在内的话,答该不息给予“强者恒强”的良益预期。

  也有人认为,倘若将四大子公司通盘拆分来分部估值的话,如今长春高新的估值也并不畸高。

  “药中茅台”的三重劫

  图10:长春高新历史估值情况。来源:萝卜投研

  总的来说,长春高新正在经历一场关于“抱团”“业绩”以及“价值定价”的“渡劫”。而能实现“重生”的唯一形式,就是看其异日能否永远保持“高估值和高业绩相匹配”的状态。